2023年中国资本市场表现欠佳，其中一个重要原因是宏观经济表现不及预期。去年年初，市场普遍预期中国经济在解除清零政策后会出现较大反弹。但是中国一直在通缩边缘徘徊，前三季度名义GDP增速仅为3.5%。在这样的宏观环境下，众多行业的盈利增速没有出现明显改善。

相比之下，2023年国际市场表现较为亮眼，究其原因，背后推动力是强劲的经济增长。美国在美联储大幅加息的背景之下没有出现衰退，实现了控通胀与保增长的双重目标。日本经济挣脱了通缩陷阱，出现了近三十年来最强劲增长。同时，印度已成为经济增长最快的新兴市场之一。这些国家成为国际投资者青睐的市场，从而间接影响了他们对中国市场的投资。

展望2024年，中国资本市场的前景如何？我们认为一些影响去年市场情况的负面因素已经或者即将发生转变，这可能为今年的宏观经济和资本市场带来希望。而这些美好的希望能否最终实现，则取决于政府财政政策的发力程度，也取决于在中央经济工作会议中提出的“增强宏观政策取向的一致性”等政策方针最终能否有效落地。

在展望中国宏观经济前景前，我们需要理解2023年我国经济增长为何乏力。我们认为有多重因素导致宏观经济表现不佳。首先，疫情疤痕效应超出预期。回头看，三年疫情导致大量企业（特别是小微企业）无法维持正常运营，企业亏损必然传导到员工的收入和工作稳定性，也会对就业市场需求产生负面影响。纵观世界各国疫情之后经济恢复的经验，在没有政府强力刺激政策的前提下，疫情结束后企业经营情况好转会是一个较为长期的过程。

其次，过去多年累积的经济问题在短期内爆发。房地产市场是一个典型的例子。过去二十年中国房地产市场突飞猛进，成为中国经济增长的重要引擎之一。而随着中国人口老龄化，房地产市场从供不应求转变为供大于求，这个供需关系转变的过程正好和疫情重叠，加剧了市场调整的波动性。此外，财富管理行业的一些机构爆雷也是过去不规范的市场行为埋下的种子。在中国经济高速发展时期，这些问题没有暴露出来。但如今潮水退去，裸泳者无法再躲藏。另一个导致经济疲软的因素是没有推行刺激政策。去年中国的财政政策在大部分时间偏紧，最近修改财政预算提高赤字率，但其对经济的影响要到2024年才能显现。从利率角度来看，中国在CPI和PPI都出现通缩的环境下没有降息，货币政策也偏紧。

展望2024年，以上讨论的三个宏观因素将如何演变？除非有财政、货币政策强力支持，疤痕效应的恢复是一个相对缓慢的过程，房地产市场的调节也很难一蹴而就，所以最终决定今年经济走势的因素还是政策。

今年财政政策会大幅发力吗？目前看来政府财政政策出现了积极变化。经过了2008年财政政策的强刺激，政府似乎并不急于大幅提高财政赤字，但是如果经济弱于预期，政府大概率会和去年一样改变财政政策力度，不受年度财政预算的限制。在货币政策方面，我们认为2024年中国可能会进入降息降准周期。去年中国没有降息的一个原因可能是美联储利率较高，中美利差较大，中国央行担心降息会导致资本外流。而今年随着美联储进入降息周期，中国降息空间打开，政府能够更多地基于国内经济形势决定利率政策。

此外，2024年的资本市场也会受到非经济因素的影响。年初的台湾大选和年底的美国大选都值得投资者关注。我们认为台湾大选不太可能会对中国资本市场产生重大影响。美国大选将会是全球市场关注的焦点，现在民意调查显示特朗普当选的可能性较高，市场将会关注特朗普在竞选过程中提出的竞选纲领。他前次当选时推出了大规模减税刺激政策，但当前美国财政政策已经捉襟见肘，如果他再次提高赤字，将会使得美国国债市场面临挑战。

人工智能的发展将会是2024年另一个热门话题。以ChatGPT为代表的新技术正以令人惊叹的速度迭代演化。对该领域相对乐观的专家认为，人工智能对宏观经济的正面作用将在2024年开始显现。通用型人工智能可能出现，推动全要素生产力提升，新一轮技术革命呼之欲出，其带来的机遇和风险难以估量。

2024年，从中港美三地市场来看，我们相对看好A股的表现。首先，A股市场经历近三年的下跌已在较底部区间；其次，如前文所述，政府不断推出各类政策，政府的信心不可低估。对于港股市场，我们认为需要关注到香港特区政府重启3000万港元起的“新资本投资者入境计划”。参考过往平均每年约4000宗申请，预计新计划单年可为香港市场带来1200亿港元新资金。回顾港股历史，2003年香港投资移民计划推出后，推动了2004-2007年港股的持续上涨，累计涨幅高达121%。该计划在2010年后调整到1000万港元起，对港股的推动作用有所减弱，主要是因为港股彼时已在较高的位置。我们认为随着本次新计划带来增量资金入场，港股也有望迎来一波反弹的机会。我们对于美股仍相对谨慎，回溯历史，美国进入加息尾声，减息早期，美股都有较大可能出现下跌。

世界正在经历百年未遇之变局，中国近年来面临着一系列挑战，投资者普遍信心不足。但是我们也要看到中国经济的规模优势以及广大企业家和劳动者辛勤工作创造价值的能力，这些优势使得中国在全球具备竞争力。如果这些优势能够得到进一步发挥，中国资本市场最终将走出寒冬。让我们耐心静待春天的到来。