在过去的一个月里，中国股市经历了一轮震荡下跌。截至1月31日，沪深300指数年内跌幅达到了6.29%，中证500和中证1000指数分别下跌13.49%和18.72%。港股市场恒生指数和恒生科技指数分别下跌了9.16%和20.15%。

市场下跌的宏观背景是投资者对政策的预期变得更加悲观。最近几个月，宏观数据持续疲软，通缩压力不断加大，市场寄希望于政府迅速推出强力刺激政策，避免中国陷入类似日本90年代的通缩陷阱。但是一月初市场预期的降息落空，财政政策的放松也面临重重困难。在这样的宏观背景下，投资者对今年经济增长的前景难以形成乐观预期，尤其是对何时能走出通缩缺乏信心。

一系列技术性因素也加剧了市场下跌的幅度和速度。雪球敲入在这一轮下跌中起到了推波助澜的作用。随着前期市场共识认为难以触及的关键点位被一一击穿，市场进入了恶性循环。投资者对雪球敲入的恐慌情绪进一步加剧了市场的暴跌。一些公司大股东的股权质押，因股价大幅下跌而被迫抛售，也可能加重了市场的踩踏。

在此之际，政府希望稳定市场的态度非常明确，并采取了多项措施，表明政府对市场的关注和支持。随着国家队加速入场，市场在2月6日出现了明显反弹。对于是否已经结束了下跌阶段的判断，我们还需关注政府在未来几天是否会跟进出台更大力度的措施。值得注意的是，当前市场估值已经处于极低的位置，为投资者提供了一些机会，雪球敲入所产生的效应已经部分出尽，在国家队随时可能发力的情况下，做空势力也会开始保持谨慎。

在和国内外投资者交流的过程中，我们感到大多数投资者承认中国股票估值已经跌至极低水平。但是愿意在当下入场、花真金白银大量建仓的外国机构投资者仍是少数。这反映了当前国际长期投资者对中国宏观经济增长前景看法尚未改变。房地产周期的调整还需要时间，财政政策力度和效果都还是未知数，通缩压力何时能够结束并不清晰。这些因素使得长期投资者更倾向于观望阶段不进行大规模投资，而是等待形势明朗化后再做决策。

在当前宏观经济不确定性较高的情况下，行业和个股基本面研究的价值更显得重要和珍贵。一月市场暴跌，对市场上各种策略都是一次严格的考验，前期被资金追逐的微盘股等缺乏业绩支撑的概念在潮水退去后受到重创。未来随着中国经济增速放缓，行业间、公司间业绩差异进一步加大，我们相信个股多空策略将大有可为。